Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A con Mauricio Olaya de Estudio Muñiz

Estudio Muñiz

Mauricio Olaya

Socio principal y director del área de Derecho Corporativo y de M&A de Muñiz, Olaya, Meléndez, Castro, Ono & Herrera Abogados, una de las firmas legales más importantes del mercado peruano. Considerado como abogado líder en su especialidad por las principales publicaciones legales internacionales guides (Chambers & Partners, The Legal 500, Leaders League, IFLR 1000, etc.). Ha participado en el cierre de las transacciones más significativas ocurridas en el Perú en distintos sectores económicos. Es, además, miembro del directorio de reconocidas empresas. Columnista de los diarios El Comercio y Gestión, y de la revista Semana Económica. Ponente habitual en conferencias y foros sobre temas vinculados al cumplimiento, gobierno corporativo, indicadores ESG, entre otros.

TTR Data: ¿Cuáles son sus principales conclusiones para el mercado de M&A en 2023? ¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en Perú y América Latina en 2024?

El mercado peruano de M&A ha tenido un comportamiento bastante dinámico durante el 2023. Ha habido un número de transacciones que excedió al del año precedente, pero, adicionalmente y lo más importante, es que ha habido muchos sectores económicos teniendo participación transaccional (diversidad). De otro lado, también ha existido diversidad con relación al ticket; es decir, transacciones pequeñas (entre US10 MM y US30MM), medianas (US$30MM a US$100MM) o grandes (montos superiores a US$100MM; entendiéndose esa definición en función al tamaño de nuestro mercado. Otro elemento para tener en cuenta es la existencia de un número pocas veces visto de transacciones en curso (en sus distintas etapas) y de actores peruanos realizando adquisiciones en mercados internacionales. Ahora bien, los grandes retos para Perú y la región latinoamericana en lo que le corresponde y está bajo su control, lo constituye un entorno de estabilidad y previsibilidad de su ecosistema empresarial. La incertidumbre con relación al futuro y entorno negativo para hacer negocios constituye el principal aniquilador de ocurrencia de transacciones de M&A o del valor del activo objeto de estas.

TTR Data: En 2023 vimos que se reflejaron divergencias de valoración entre compradores y vendedores en medio de un panorama de incertidumbre inversionista en M&A, Capital Privado y Venture Capital en América Latina: ¿Qué esperar en esta alternativa de inversión de cara al 2024 en la región?

No cabe duda, que la región latinoamericana (en términos generales, ya que esto tiene mayor o menor medida país por país) ha venido experimentando un nivel de incertidumbre incremental el año 2023. A esto se han sumado los problemas globales de incremento sostenido de tasas de interés e inflación. Como sabemos, el incremento de tasas de interés guarda relación directa con el impacto en el valor que sería ofrecido por el activo y, la incertidumbre, le incorpora un incremento a la tasa de descuento afectando también el valor. En resumen, los grandes retos para la región deben estar asociados con la estabilidad y la previsibilidad. La región debe ser consciente que está en permanente competencia con el resto del mundo y las oportunidades en distintos países. Evidentemente, tenemos algunas ventajas incomparables cuando nos referimos a materias primas que en algunos casos no tienen sustituto, pero si se desea una dinámica trasversal que genere cambios relevantes, debemos ofrecer un entorno adecuado y competitivo.  El 2024 se comporta de manera interesante para la región al haberse visto favorecida como consecuencia de las tensiones comerciales a nivel global; lo que ha generado que diversos países “volteen la mirada” hacia nuestra región como mercado (con un tamaño poblacional interesante, con grandes oportunidades en infraestructura y tecnología, materias primas de interés y una ubicación estratégica para la distribución y comercialización de productos).

TTR Data: Muñiz Law, al ser uno de los líderes en asesoría legal de M&A en el sector de energías renovables: ¿Cómo ha manejado la coyuntura actual en términos de asesoramiento en este sector y qué oportunidades ha encontrado en Perú en los últimos meses?

El sector de energía renovable es uno en el que el país tienes grandes oportunidades de desarrollo. En una mirada sostenible del mundo y una tendencia promovida desde todos los ángulos tanto de gobierno como privado de sustituir fuentes de energía, nuestro país cuenta con condiciones sumamente interesantes y oportunidades mayúsculas para que ese sector pueda desarrollarse. Esto se encuentra ocurriendo desde el mecanismo del M&A como forma de acelerar la presencia en el mercado como con el desarrollo de nuevas iniciativas de crecimiento orgánico por diversos actores en mayor medida internacionales.

TTR Data: ¿Cuáles serían otro de los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en América Latina a los inversores internacionales en 2024 y por qué?

Sin duda los sectores relacionados con materia prima o recursos naturales (por las razones ya comentadas de existencia de dichos recursos en la región así como por el interés de contar con fuentes de abastecimiento alternativas ante la tensión comercial global), infraestructura (por las grandes oportunidades existentes aun en la región), tecnología de la información y telecomunicaciones en general (por las grandes oportunidades también existentes en este lado del mundo) y diversos otros sectores que puedan atender un mercado de alrededor de 700 millones de habitantes que representan casi un 9% de la población mundial.

TTR Data: Continuando con el segmento de Private Equity y Venture Capital vemos que, después del ‘boom’ de 2021, el surgimiento de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Cuál es la evaluación de estas industrias en 2023 y qué podemos esperar en 2024? 

Siendo un tema más complejo de analizar, el encarecimiento de las tasas de interés y la consecuente identificación de retornos importantes y con menor riesgo para los inversionistas, ha tenido un impacto en el mercado de Venture Capital. Los capitales semilla surgieron entre otras razones por la búsqueda de retornos acelerados en un mundo que ofrecía menos oportunidades para inversionistas de riesgo. La situación global incrementó las opciones y las opciones de Venture Capital compiten con ellas. Esto seguramente se estabilizará progresivamente a lo largo del año con la reducción de tasas de interés y ojala un mundo menos “alterado”. En lo que respecta al Private Equity la percepción es que este ha pasado a ser bastante más selectivo en la región tanto a nivel de países como de tipo de activos y, adicionalmente, bastante más “cerebral” en términos de ofertas de valor. La tensión competitiva al menos en Perú se ha visto reducida y los actores de Private Equity han estado últimamente menos activos en comparación con años previos.

TTR Data:¿Cuáles serán los principales retos de Muñiz Law en Perú y América Latina durante 2024?

En lo que respecta al mercado de M&A la tendencia será la especialización. Los equipos de M&A, aprovechando el dinamismo del mercado tendrán la capacidad de especializarse de manera más profunda por sectores generando con ello un beneficio al cliente y al proceso transaccional. De otro lado, el uso de la inteligencia artificial no debería ser soslayado sino que por el contrario debería demandar una especial atención. La actividad de transacciones “outbound” continuará familiarizando a los equipos con regulaciones en diferentes mercados permitiendo liderazgos de procesos de M&A internacionales por parte de firmas locales o regionales. En general, vemos un mercado competido en el que los elementos de diferenciación serán importantes. Nuestra apuesta parte del reconocimiento de la existencia de dicha competencia y sus capacidades técnicas pero nuestro afán como firma será diferenciarnos en la atención oportuna, de valor agregado y con equipos conformados por profesionales altamente especializados en M&A “puro” y con habilidades blandas que partan de la empatía al tratar procesos de alta relevancia en la “vida” de nuestros clientes familiares y corporativos. 

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TTR Data Dealmaker Q&A with Allen & Overy
Partner Bosco de Checa

Allen & Overy

Bosco de Checa

Bosco is Corporate and M&A partner at Allen & Overy Spain. He advises global corporates, financial institutions and financial investors on cross-border and domestic transactions. He has a broad experience covering all aspects of corporate transactions including M&A, disposals, takeover bids, joint ventures, corporate reorganizations and commercial contractsHe has experience in the oil and gas industry, logistics, infrastructure and retail, among other sectors. 

TTR Data: What are your main conclusions for the M&A market in 2023? What are the most relevant drivers to consolidate the M&A market in Spain for 2024? 

A&O: 2023 has been a complex year. Although transactional activity has decreased compared to recent years, there have been relevant deals in terms of size and complexity, which demonstrates the great track record of Spanish companies, both in Spain and abroad. Likewise, private equity funds have been more cautious, but they have not stopped analysing transactions and investing/divesting when market conditions have been appropriate. Perhaps the main trend is that transactions are analyzed with more caution, requiring more time to sing them. We are always optimistic and confident in a rebound in transactional activity in 2024. 

TTR Data: As one of the leading M&A legal advisors in the Spanish market, how has Allen & Overy handled the political and economic landscape in terms of advisory and what opportunities has the firm identified in the last months in the country? 

A&O: Geopolitical tensions, wars and their impact on the economy and society concern us all. We have tried to focus on being close to our clients and helping them where they need it, in Spain but also helping them trough our global practice. For example, Spain is a pioneer county in the energy sector and we trust that it will continue to be in the future – this year we have had the opportunity to help large corporations in their strategic alliances or investors specialised in the development of new energy sources in Spain. 

TTR Data: What is the analysis of the impact of the elections in Spain and the prospects for the transactional market?, what would be the forecast in the short and medium term in this scenario? 

A&O: We always ask for stability and legal certainty. International investors seek to countries that they can trust for their stable regulatory framework. Let’s hope that this continues to be Spain’s path, since this will help to generate confidence within the M&A market and will consolidate the country as one of the most attractive destinations in Europe.

TTR Data:  In which sectors might international investors find the biggest opportunities in Spain in 2024? Why? 

A&O: Without a doubt, the energy sector. Spain is at the forefront of it, and decarbonization is one of the main objectives. We hope to be able to help the big players in developing their projects, such as green hydrogen projects where A&O has great experience. Infrastructure also tends to be a particularly active sector in Spain, specifically in the field of telecommunications and transport. Moreover, we have a solid financial sector that continues evolving and specialising, giving the opportunity to create alliances to develop new business through digitalization and the use of artificial intelligence. Finally, the technology sector and the use of data, which transversally affects all industries, will continue to be part of the focus of the M&A activity. 

TTR Data: Continuing with the Venture Capital segment, we see that, after the boom of 2021, the emergence of unicorns is slowing down and some are disappearing. What is your evaluation for this industry in Spain in 2023? What can we foresee for 2024

A&O: As in the private capital sector, the high valuations of many startups has caused investors to be somewhat more cautions when it comes to committing their funds. Our experience is that the VC sector remains highly motivated and through a greater balance between valuations, investor vesting and growth opportunities, the market will emerge stronger. 

TTR Data: What will Allen & Overy’s main challenges be in terms of M&A deals in Spain during 2024?

A&O: We face 2024 with great enthusiasm. After several months of work, we will complete the merger between Allen & Overy and Shearman Sterling, strengthening our positioning in the US and consolidating ourselves as one of the largest global firms. In Spain, we want to continue being the trusted advisor of our clients, to whom they entrust their most complex and sophisticated deals. We are cautions, although since the end of the year we have seen an increase in investment appetite, which encourages us to be optimistic. 

Spanish version

Allen & Overy

Bosco de Checa

Bosco de Checa es socio de Corporate y M&A de Allen & Overy España. Ha asesorado a un gran número de sociedades cotizadas y no cotizadas en operaciones domésticas e internacionales. Cuenta con amplia experiencia en el área mercantil y ha participado en numerosos procesos de adquisición, fusión y compraventa de sociedades, así como operaciones de reestructuración, joint-ventures, acuerdos comerciales y ofertas públicas de adquisición, asesorando en numerosos sectores, como financiero, capital riesgo, infraestructuras, energía y medios. 

TTR Data: ¿Cuáles son sus principales conclusiones para el mercado de M&A en 2023? ¿Cuáles son los drivers más relevantes para consolidar el mercado de M&A en España en 2024?

A&O: 2023 ha sido un año complejo. Si bien la actividad transaccional ha bajado en comparación con los últimos años, ha habido operaciones relevantes en tamaño y complejidad, lo que demuestra el buen hacer de las empresas españolas, tanto en España como en el extranjero. Asimismo, los fondos de inversión han sido más prudentes, pero no han dejado de analizar operaciones e invertir / desinvertir cuando las condiciones de mercado eran adecuadas. Quizás la principal tendencia es que las operaciones se analizan y ejecutan con más cariño, necesitándose más tiempo para la firma de éstas. Nosotros siempre somos optimistas y confiamos en un repunte de la actividad transaccional en 2024.

TTR Data: Allen & Overy, al ser uno de los líderes en asesoría legal en el mercado M&A: ¿Cómo ha manejado la coyuntura actual en términos de asesoramiento y qué oportunidades ha encontrado en España en los últimos meses?

A&O: Las tensiones geopolíticas, las guerras y su impacto en la economía y la sociedad nos preocupan a todos. Nosotros hemos intentado centrarnos en estar cerca de nuestros clientes y ayudarles allí donde lo han necesitado. Muchas veces es en España, pero también poniendo a su disposición nuestra práctica global. Por ejemplo, España es un país pionero en el sector energético y confiamos en que los siga siendo en el futuro – este año hemos tenido la oportunidad de ayudar a grandes corporaciones en sus alianzas estratégicas o a inversores especializados en el desarrollo de nuevas fuentes de energía en España. 

TTR Data: ¿Cuál es el análisis del impacto de las elecciones en España y las perspectivas para el mercado transaccional?  Cuáles serían las previsiones en el corto y mediano plazo ante este panorama?

A&O: Nosotros siempre pedimos estabilidad y seguridad jurídica. Los inversores internacionales buscan invertir en países en los que puedan confiar por su marco regulatorio estable. Esperemos que ese siga siendo el camino de España, ya que eso ayudará a generar confianza dentro del mercado de M&A y consolidará al país como uno de los destinos más atractivos de Europa en los que invertir. 

TTR Data: ¿Cuáles serían los sectores que podrían ofrecer las mayores oportunidades en España a los inversores internacionales en 2024 y por qué?

Sin duda, el sector energético. España está a la vanguardia de éste, y la descarbonización es uno de los principales objetivos. Esperamos poder ayudar a los grandes jugadores de esta industria a desarrollar sus proyectos, como pueden ser los de hidrógeno verde donde A&O tiene una gran experiencia. Infraestructuras también suele ser un sector especialmente activo en España, en particular, en el ámbito de las telecomunicaciones y el transporte. Asimismo, contamos con un sector financiero sólido que sigue evolucionando y especializándose, dando la oportunidad de crear alianzas para desarrollar nuevos negocios a través de la digitalización y el uso de la inteligencia artificial. Finalmente, el sector tecnológico y el uso de datos, el cual afecta de forma transversal a todas las industrias, continuará centrando parte de la actividad de M&A.

TTR Data: Continuando con el segmento de Venture Capital vemos que, después del ‘boom’ de 2021, el surgimiento de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Qué podemos esperar en 2024? 

A&O: Como en el sector de M&A más tradicional, las altas valoraciones de muchas start-ups ha generado que los inversores sean algo más prudentes a la hora de comprometer sus fondos. Nuestra experiencia es que el sector del VC sigue muy motivado y a través de un mayor equilibrio entre las valoraciones, el otorgamiento de derechos a los inversores y las oportunidades de crecimiento, el mercado saldrá reforzado.

TTR Data: En términos de fusiones y adquisiciones, ¿cuáles serán los principales objetivos de Allen & Overy en España durante 2024?

A&O: Afrontamos el 2024 con mucha ilusión. Tras varios meses de trabajo, completaremos la fusión entre Allen & Overy con Shearman Sterling, reforzando nuestro posicionamiento en EEUU y consolidándonos como una de las mayores firmas globales. En España, queremos seguir siendo el asesor de confianza de nuestros clientes, al que confíen sus operaciones más complejas y sofisticadas. Somos prudentes, aunque desde finales de año estamos viendo un aumento de apetito inversor, lo que nos anima a ser optimistas. 

Dealmaker Q&A

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TTR Data Dealmaker Q&A with Felipe Junqueira,
AON M&A and Transaction Solutions Leader in Latin America

AON

Felipe Junqueira

Felipe is our M&A and Transaction Solutions Leader in Latin America. He holds degrees in law, accounting and business administration and has a post-graduate degree in project management from Ibmec Business School. He has extensive experience and comprehensive knowledge in the M&A and Private Equity arenas, covering activities in the financial and legal areas with a background in advisory and consultancy work focused on mergers and acquisitions and corporate finance, and experience in accounting, financial, risk and insurance due diligence for transactions.
He has experience in the oil and gas industry, logistics, infrastructure and retail, among other sectors. 

TTR Data: In 2023 we saw that divergences in valuation between buyers and sellers were reflected amidst a panorama of investment uncertainty in M&A, Private Capital and venture Capital in Latin America: What to expect in this investment alternative during 2024 in the region?

Over the last few months of the year, we saw a relative recovery in the pace of negotiations. Naturally, many of the uncertainties continue and many others have appeared and will appear, which really gives us a signal about the relevance of the due diligence efforts and risk transfer (where applicable), especially in relation to the Target company, since efforts related to other risks outside the transaction/target are more restricted.

Having a group of reputed advisors and a very comprehensive scope of due diligence here is essential as it supports in the alignment and valuation discussion, bringing more grounded arguments for the negotiation, including valuation and general conditions to be agreed by the parties. For 2024, we are confident that most of the negotiations initiated in the end of 2023 will be closed and that many others will start and be completed over the next year.

TTR Data: And how does Aon fit into this context? How do you support the reduction of valuation divergences and generally seeking to promote the market?

Aon is one of the global leaders in professional services and, for the transactional market, is a pioneer in the industry and the largest player in the sector, focusing its efforts on supporting our clients to evaluate in more depth, via due diligence, issues related to risks, insurance, human capital (compensation, benefits, etc.), intellectual property and more specifically cyber risks in addition to supporting on the transfer of risks related to the operation of the target as well as risks related to the deal through Transactional Insurance.

Here, we highlight a great development of this market in Latin America, with a significant increase in the use of Transactional Insurance, whether to transfer disclosed (contingent) or undisclosed/unknown risks, or even to support the financial structuring of the deal.

TTR Data: These insurances seem to be quite interesting. Could you talk a little better about them? What are the cases where you have seen more adoption of these solutions?

The most-known transactional insurance is the Representations and Warranties (R&W), also known as Warranties and Indemnities (W&I). This insurance aims to cover unknow issues, which are precisely those that were not identified during due diligence or declared by the seller. This insurance has been widely used in more mature markets, such as the United States and Europe. In Latin America, in line with what we see in other markets, the large volume of use occurs in three situations: In divestment by Private Equity funds, aiming to facilitate the sale, in addition to allowing a cleaner exit; by large strategic investors, whether in the purchase or sale of assets, aiming to reduce uncertainty and focus on the target business integration; And, finally, as a tool for reducing uncertainty and negotiating prices (whether by financial or strategic investors) as it is often possible to reduce the amount paid in the transaction or even provide more security for a seller, especially in competitive processes. A positive point is that, in general, within a week, having basic information about the deal, it is possible to present a non-binding indication comprising feasibility, name of the insurers willing to buy the risk, costs and general conditions of the insurance.

TTR Data: You had mentioned other transactional insurance. Could you talk about these other solutions?

Of course. The insurance I mentioned previously aims to cover unknown issues, but we also work with insurance for contingent liabilities (Tax Insurance and Contingent liability Insurance). They are applicable to liabilities that have not yet materialized, with a low probability of materialization but with very representative amounts for the transaction, which may make it difficult or even unfeasible to have de deal closed. These insurances can often “save” the transaction!

Finally, it is also worth mentioning surety bonds which, although does not transfer the risk of the materialization of liabilities, supports the financial structuring of the transaction (price adjustment), being able to eliminate or replace an Escrow Account (insurance purchased by the seller in favor of the buyer) and even provide additional security to the seller in the event of a Hold Back (insurance taken out by the buyer in favor of the seller).

TTR Data: And how do you see the use of these insurance during 2024? Are they expected to continue to be used by the market in Latin America?

In fact, we hope that the use of these insurances will increase even further. Speaking more specifically about R&W insurance, which is the most traditional, we came from around 4 insurers analyzing transactions in Latin America 2 years ago to more than 12 players. Specifically, throughout 2023, in addition to this quantitative aspect, we also saw a gaming changer in relation to improvement of conditions and prices (premium).

We worked on some transactions in 2023 in which the insurance used had conditions and premiums comparable to what we see in the North American market. This is a very positive sign, partially result of the persistent work we have done with the insurance market, especially in the last two years. As we are the biggest player in the sector, we have a very large negotiation capacity. Furthermore, as deals tend to be very complex, often involving foreign legislation or foreign players, we have colleagues in the main geographies in Latin America working together with colleagues spread across the United States and Europe aiming to negotiate with all markets and, thus, presenting all solutions available on the global market. For 2024, we remain very optimistic, with emphasis on the negotiations to have even more insurers to issue this kind of insurance locally, which is very relevant, mainly for 100% local transactions.

TTR Data: And what is your vision for the market throughout 2024? What was your vision and what do you expect for 2024 for the M&A segment in key areas of the region such as Mexico, Brazil, Colombia, Chile, Argentina and Peru?

We had a significant contraction in the aggregated value and quantity of transactions in general in Latin America, in line with what we observed in the global market. On the other hand, we highlight here the growth in the number of transactions in Chile and, in Peru, the increase in relation to the aggregate value of transactions, which is in line with our view related to some projects in which we were involved. For 2024, we are quite confident in an even greater recovery in the market, initially already seen in the second half of 2023. We highlight here the conclusion of some transactions whose negotiations began in this period but whose conclusion will spill over to 2024. On our side, we remain very focused on strengthening the solutions to support our clients in obtaining better business conditions and help foster the transactional market.

Spanish version

AON

Felipe Junqueira

Felipe es el líder de M&A and Transaction Solutions de Aon en América Latina.  Licenciado en derecho, contabilidad y administración de empresas y tiene un posgrado en gestión de proyectos por Ibmec Business School. Cuenta con una amplia experiencia y conocimiento en los campos de M&A y Private Equity, abarcando actividades en las áreas financiera y legal con una trayectoria en trabajos de asesoría y consultoría enfocada en fusiones y adquisiciones, finanzas corporativas, y experiencia en due diligence contable, financiero y de riesgos y seguros para transacciones.
Felipe cuenta con experiencia en la industria de petróleo y gas, logística, infraestructura, retail, entre otros sectores. 

TTR Data: En 2023 vimos que se reflejaron divergencias de valoración entre compradores y vendedores en medio de un panorama de incertidumbre inversionista en M&A, Capital Privado y venture Capital en América Latina: ¿Qué esperar en esta alternativa de inversión de cara al 2024 en la región?

Durante los últimos meses del año, hemos visto una relativa recuperación en el ritmo de negociaciones. Naturalmente, muchas de las incertidumbres continúan y muchas otras han aparecido y aparecerán, lo que realmente nos da una señal sobre la relevancia de los esfuerzos de debida diligencia y transferencia de riesgos (cuando corresponda), especialmente en relación con la empresa target, ya que los esfuerzos relacionados con otros riesgos fuera de la transacción/target están más restringidos.

Contar aquí con un grupo de asesores de renombre y un alcance muy completo de diligencia debida es esencial ya que apoya en la alineación y negociación de valoración, aportando argumentos más fundamentados para la negociación, incluyendo valoración y condiciones generales a acordar por las partes. Para 2024, confiamos en que la mayoría de las negociaciones iniciadas a finales de 2023 se cerrarán y que muchas otras comenzarán y finalizarán durante el próximo año.

TTR Data: ¿Y cómo encaja Aon en este contexto? ¿Cómo apoya la reducción de las divergencias de valoración y, en general, busca promover el mercado?

Aon es uno de los líderes mundiales en servicios profesionales y, para el mercado transaccional, es pionero en la industria y el mayor actor del sector, centrando sus esfuerzos en ayudar a nuestros clientes a evaluar en mayor profundidad, mediante diligencia debida, cuestiones relacionadas. a riesgos, seguros, capital humano (compensaciones, beneficios, etc.), propiedad intelectual y más concretamente ‘ciberriesgos’ además de asesorar sobre la transferencia de riesgos relacionados con la operación del target y la propia transacción a través de seguros. 

Destacamos aquí un gran desarrollo de este mercado en América Latina, con un aumento significativo en el uso de seguros transaccionales, ya sea para transferir pasivos ocultos o contingentes, o incluso para apoyar la estructuración financiera del trato.

TTR Data: Estos seguros parecen ser bastante interesantes. ¿Podrías hablar un poco mejor sobre ellos? ¿Cuáles son los casos en los que ha visto una mayor adopción de estas soluciones? 

El seguro transaccional más conocido es el seguro de Representaciones y Garantías, también conocido como Reps & Warranties (R&W) o Warranties and Indemnities (W&I). Este seguro tiene como objetivo cubrir los pasivos ocultos, que son precisamente aquellos que no fueron identificados durante la debida diligencia ni declaradas por el vendedor. Este seguro ha sido ampliamente utilizado en mercados más maduros, como Estados Unidos y Europa. En Latinoamérica, en línea con lo que vemos en otros mercados, el gran volumen de uso se da en tres situaciones: en las desinversiones por parte de fondos de Private Equity, con el objetivo de facilitar la venta, además de permitir una venta más limpia; Por parte de los grandes inversores estratégicos, ya sea en la compra o venta de activos, con el objetivo de reducir la incertidumbre y centrarse en el negocio objeto de la transacción; Y, finalmente, como herramienta para reducir la incertidumbre y negociar precios (ya sea por parte de inversores financieros o estratégicos), ya que muchas veces es posible reducir el importe pagado en la transacción o incluso proporcionar más seguridad a un vendedor, especialmente en procesos competitivos. Un punto positivo es que, por lo general, en el plazo de una semana, teniendo información básica sobre la transacción, es posible presentar una propuesta de seguro no vinculante, indicando la viabilidad, nombre de las aseguradoras dispuestas a comprar el riesgo, costos y condiciones generales del seguro.

TTR Data: Habías mencionado otros seguros transaccionales. ¿Podrías hablar un poco sobre las otras soluciones? 

Por supuesto, el seguro que mencioné anteriormente está dirigido a cubrir pasivos ocultos, pero también trabajamos con seguros para pasivos contingentes (Seguro Fiscal y Seguro de Contingencia). Son aplicables a pasivos que aún no se han materializado, con baja probabilidad de materialización pero con valores muy representativos para la transacción, lo que puede dificultar o incluso inviabilizar el cierre de la transacción. ¡Estos seguros a menudo pueden “salvar” la transacción!

Finalmente, cabe mencionar también el seguro de garantía que si bien no transfiere el riesgo de materialización de pasivos, ayuda en la estructuración financiera de la operación (ajuste de precio), pudiendo eliminar o sustituir una Cuenta Escrow (seguro contratado por el vendedor a favor del comprador) e incluso proporcionar seguridad adicional al vendedor en caso de Hold Back (seguro contratado por el comprador a favor del vendedor).

TTR Data: ¿Y cómo ve el uso de estos seguros en 2024? ¿Se espera que sigan siendo utilizados por el mercado de América Latina? 

De hecho, esperamos que el uso de estos seguros aumente aún más. Hablando más específicamente del seguro de R&W, que es el más tradicional, pasamos de alrededor de 4 aseguradoras analizando transacciones en América Latina hace aproximadamente 2 años a más de 12 actores actualmente. En concreto a lo largo de 2023, además de este aspecto cuantitativo, también vemos un parteaguas en relación con la mejora de las condiciones y precios (prima).

Trabajamos en algunas transacciones en 2023 en las que los seguros utilizados tenían condiciones y primas comparables a lo que vemos en el mercado norteamericano. Esta es una señal muy positiva, en gran medida resultado del trabajo persistente que hemos realizado con el mercado de seguros, especialmente en los últimos dos años. Como somos los mayores actores del sector, tenemos una capacidad de negociación muy grande. Además, como los deals tienden a ser muy complejos y a menudo involucran legislación o actores extranjeros, tenemos colegas en las principales geografías de América Latina trabajando junto con colegas repartidos por los Estados Unidos y Europa con el objetivo de negociar con todos los mercados y, por lo tanto, presentar todas soluciones disponibles en el mercado a nivel mundial. Para el 2024, seguimos muy optimistas, con destaque para el desarrollo de las negociaciones para tener aún más aseguradoras con capacidad de emitir estos seguros localmente, lo cual es muy relevante, principalmente para transacciones 100% locales.

TTR Data: Y cuál es su visión para el mercado en su conjunto a lo largo de 2024? ¿Cuál fue su opinión y qué esperan para 2024 para el segmento de M&A en áreas clave de la región como México, Brasil, Colombia, Chile, Argentina y Perú? 

Tuvimos una reducción significativa en el valor agregado y cantidad de las transacciones en general en América Latina, en línea con lo que observamos a nivel global. Por otro lado, destacamos aquí el crecimiento en el número de transacciones en Chile y, en Perú, el aumento en relación con valor agregado de las transacciones, en línea con lo que observamos en algunos proyectos en los que estuvimos involucrados. Para 2024, confiamos bastante en una recuperación aún mayor del mercado, inicialmente ya observada en el segundo semestre de 2023. Destacamos aquí la conclusión de algunas transacciones cuyas negociaciones comenzaron en este período pero cuya conclusión se extenderá hasta 2024. Por nuestra parte, seguimos muy enfocados en fortalecer soluciones para apoyar a nuestros clientes a obtener mejores condiciones comerciales y ayudar a fomentar el mercado transaccional.

Portuguese version

TTR Data: Em 2023 vimos que as divergências de avaliação se refletiram entre compradores e vendedores em meio a um panorama de incerteza de investimentos em M&A, Private Capital e Venture Capital na América Latina: O que esperar desta alternativa de investimento para 2024 na região??

Verificamos, ao longo dos últimos meses do ano, uma relativa retomada no ritmo de negociações. Naturalmente, muitas das incertezas continuam e tantas outras apareceram e aparecerão, o que realmente nos acende o sinal sobre a relevância sobre os trabalhos de conhecimento e tratamento ou transferência de riscos, principalmente em relação à empresa Target, já que o sucesso em relação aos esforços relacionados a questões alheias à transação (políticas, econômicas etc.) são mais restritos. 

Ter um bom grupo de assessores e um escopo de diligência bastante abrangente aqui é fundamental, pois apoia exatamente na questão de alinhamento e discussão de valuation, trazendo argumentos mais embasados para a negociação e busca de um valor e condições aderentes às duas partes envolvidas. Para 2024, estamos confiantes que boa parte das negociações iniciadas serão concluídas e que muitas outras se inciarão e serão finalizadas ao longo do próximo ano.

TTR Data: E como a Aon se insere nesse contexto? Como vocês apoiam na redução de divergências de valuation e de forma geral buscando fomentar o mercado?

A Aon é uma das líderes globais em serviços profissionais e, para o mercado transacional, é pioneira na indústria e o maior player do setor, concentrando seus esforços em apoiar nossos clientes a avaliar de forma mais aprofundada, via diligência, questões relacionadas a riscos, seguros, capital humano (compensação, benefícios, etc), propriedade intelectual e mais especificamente riscos cibernéticos, além de assessorar na transferência de riscos relacionados à operação da Target e da própria transação por meio de seguros.

Destacamos, aqui, um grande desenvolvimento desse mercado na América Latina, com incremento relevante na utilização de seguros transacionais, seja para transferir passivos ocultos, contingentes, ou até mesmo apoiar na estruturação financeira do deal.

TTR Data: Esses seguros parecem ser bastante interessantes. Poderia falar um pouco melhor sobre eles? Quais são os casos em que vocês têm visto mais adoção dessas soluções?

O seguro transacional mais conhecido é o seguro de Representações e Garantias, conhecido também como Reps & Warranties (R&W) ou Warranties and Indemnities (W&I). Esse seguro tem por objetivo cobrir passivos ocultos, que são justamente aqueles que não foram identificados na diligência ou declarados pelo vendedor. Ele tem sido amplamente utilizado em mercados mais maduros, como dos Estados Unidos e Europa. Na América Latina, na esteira do que vemos nos outros mercados, o grande volume de utilização se dá em três situações: no desinvestimento por parte de fundos de Private Equity, visando facilitar a venda, além de permitir uma venda mais limpa; por parte de grandes investidores estratégicos, seja na compra ou na venda de ativos, visando reduzir incerteza e focar no negócio objeto da transação; e, por fim, como ferramenta de redução de incerteza e negociação de preço (seja por investidores financeiros ou estratégicos) já que muitas vezes é possível reduzir o valor pago na transação, ou mesmo fornecer mais segurança para um vendedor, principalmente, em processos competitivos. Um ponto positivo é que, em geral em uma semana, tendo informações básicas da transação, é possível apresentar uma proposta não vinculante de seguro, indicando a viabilidade, nome das seguradoras dispostas a comprar o risco, custos e condições gerais do seguro.

TTR Data: Você havia comentado sobre outros seguros para transações. Poderia falar um pouco a respeito das outras soluções?

Claro! O seguro que comentei anteriormente é voltado para cobrir passivos ocultos, mas trabalhamos também com seguros para passivos contingentes (Seguro de Tax e Seguro para contingências). São aplicáveis para passivos ainda não materializados, com probabilidade baixa de materialização, mas com valores muito representativos para a transação, que podem dificultar ou até mesmo inviabilizar a conclusão do deal. Esses seguros podem muitas vezes “salvar” a transação.

Por fim, cabe mencionar também os Seguros Garantia que, embora não transfira o risco da materialização de passivos, ajuda na estruturação financeira da transação (ajuste de preço), podendo eliminar ou substituir uma Escrow Account (seguro contratado pelo vendedor em favor do comprador) e até mesmo dar uma segurança adicional ao vendedor em caso de um Hold Back (seguro contratado pelo comprador em favor do vendedor). 

TTR Data: E como você vê a utilização desses seguros em 2024? Espera-se que continuem sendo usados pelo mercado na América Latina?

Na verdade, esperamos que aumente ainda mais a utilização desses seguros. Falando mais especificamente sobre o seguro de R&W, que é o mais tradicional, saímos de cerca de quatro seguradoras analisando transações na América Latina há cerca de dois anos para mais de 12 players atualmente. Especificamente ao longo de 2023, além desse aspecto quantitativo, verificamos, ainda, um divisor de águas em relação a melhoras de condições e preços (prêmio). 

Trabalhamos em algumas transações em 2023 em que o seguro utilizado teve condições e prêmio comparáveis ao que vemos no mercado norte americano. Esse é um sinal bastante positivo, em grande medida fruto do trabalho persistente que temos feito com o mercado segurador, principalmente nos últimos dois anos. Como somos os maiores players do setor, conseguimos ter uma capacidade de negociação muito grande. Além disso, como os deals tendem a ser muito complexos, muitas vezes envolvendo legislação ou players estrangeiros, contamos com colegas nas principais geografias da América Latina trabalhando em conjunto com colegas espalhados nos Estados Unidos e Europa, visando negociar com todos os mercados e, assim, apresentar todas as soluções disponíveis no mercado globalmente. Para 2024, continuamos bastante otimistas, com destaque para o desdobramento das negociações para termos ainda mais seguradoras com capacidade para emitir este seguro localmente, o que é bastante relevante para transações 100% locais.

TTR Data: E qual a visão de vocês em relação ao mercado como todo ao longo de 2024? Como foi sua visão e o que vocês esperam para 2024 para o segmento se M&A en zonas clave de la región como México, Brasil, Colombia, Chile, Argentina y Perú?

Tivemos uma redução significativa no valor agregado e na quantidade de transações em geral na América Latina, em linha com o que observamos globalmente. Por outro lado, destacamos aqui o crescimento da quantidade de transações no Chile e, no Peru, o aumento em relação ao valor agregado das transações, em linha com o que observamos em alguns projetos em que estivemos envolvidos. Para 2024, estamos bastante confiantes numa retomada ainda maior do mercado, inicialmente já percebida no segundo semestre de 2023. Destacamos aqui a conclusão de algumas transações cujas negociações foram iniciadas nesse período, mas cuja conclusão transbordará para 2024. Do nosso lado, continuamos bastante focados no reforço de soluções para apoiar nossos clientes a obterem melhores condições negociais e ajudar a fomentar o mercado transacional.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A con Rafael Durán, Legal Director de Pinsent Masons

Pinsent Masons España

Rafael Durán

Rafael Durán es Legal Director del departamento de Mercantil en Pinsent Masons Madrid. Cuenta con dilatada experiencia en fusiones y adquisiciones, operaciones de private equity y reestructuraciones societarias. Igualmente, Rafael asesora en otros aspectos del ámbito mercantil, incluyendo contratación y derecho societario en general. Su asesoramiento está dirigido a una gran variedad de clientes nacionales e internacionales, incluyendo tanto a empresas del sector privado como del sector público.
Cuenta con experiencia en diversos sectores como Inmobiliario, Energía, Infraestructuras, Industria Avanzada y Tecnología y Servicios Financieros.

TTR: ¿Cuáles son sus principales conclusiones para el mercado de fusiones y adquisiciones en 2023?

Durante el ejercicio 2023 el mercado de fusiones y adquisiciones en España ha experimentado un descenso significativo, especialmente en términos de valor. Aspectos como la guerra en Ucrania, que ha generado incertidumbre y volatilidad en los mercados financieros; la subida de tipos, que ha encarecido el coste del capital; y la inflación, que ha reducido la capacidad de gasto de las empresas, han contribuido a este descenso. Se trata en todo caso de un fenómeno global del que España no ha podido sustraerse.

Además, aunque sigue habiendo buenos activos y oportunidades, aún no se han equilibrado las expectativas de los vendedores con el ajuste en los precios que viene produciéndose en los últimos años. Los procesos están ahí, pero no terminan de concluir satisfactoriamente.

Pese a este descenso en el ejercicio 2023, el mercado de M&A en España sigue siendo atractivo, con una serie de factores que lo favorecen, como la solidez de la economía española, que se mantiene en crecimiento; la diversificación del tejido empresarial español, que ofrece buenas oportunidades en un amplio abanico de sectores; y el atractivo de España como destino de inversión extranjera.

TTR: ¿Cuáles son las expectativas, riesgos y oportunidades relacionadas con el mercado ibérico de fusiones y adquisiciones en 2024?

Las expectativas para el mercado ibérico de M&A en 2024 son positivas. Esperamos un aumento del importe total de transacciones, que ya empezamos a notar en este final de ejercicio 2023. A pesar del encarecimiento de la financiación y de las dificultades de los fondos para levantar capital (probablemente lo sucedido en años anteriores haya sido excepcional), sigue habiendo un buen nivel de liquidez en el mercado y buenos activos y oportunidades en nuestra economía.

En términos generales, esperamos que los fondos continúen con una estrategia centrada en la gestión de su portfolio, tal y como han venido haciendo durante el ejercicio 2023, por lo que seguiremos viendo procesos de build-up y de inversión en compañías participadas.

Es probable que la difícil situación macroeconómica, unida a las dificultades para acceder a financiación a un coste razonable, pueda afectar a compañías que no se hayan preparado para estas circunstancias, lo cual podría dar lugar a operaciones oportunistas o a procesos de consolidación en determinados sectores.

Por otro lado, no podemos obviar una serie de riesgos que podrían limitar el crecimiento del mercado de M&A, como la incertidumbre económica global, que podría seguir generando volatilidad en los mercados financieros; o una posible recesión económica, que podría afectar a la capacidad de gasto de las empresas.

TTR: ¿En qué sectores los inversores internacionales pueden encontrar las mayores oportunidades en España para el próximo año? ¿Por qué?

Existen diferentes sectores que ofrecerán a los inversores internacionales interesantes oportunidades de crecimiento, rentabilidad y diversificación.

Las principales oportunidades para el mercado ibérico de M&A en 2024 se encontrarán en sectores como el tecnológico, que sigue siendo uno de los más dinámicos y atractivos para las inversiones; el sector energético, que continúa en plena transformación, con un aumento de las inversiones en energías renovables y eficiencia energética; y el sector de la salud, que está experimentando un crecimiento sostenido, impulsado por el envejecimiento de la población y la aparición de nuevas tecnologías.

Además, el sector industrial español sigue siendo atractivo para los inversores internacionales. España tiene una industria sólida y diversificada, con un gran potencial de crecimiento y buenas oportunidades de inversión.

Por otro lado, habrá que estar atentos a los procesos de desinversión en activos no estratégicos que compañías de infraestructuras y servicios están llevando a cabo y que pueden continuar durante el ejercicio 2024.

TTR: Siguiendo el segmento de Venture Capital, vemos que la aparición de unicornios está disminuyendo y algunos están desapareciendo. ¿Cómo evolucionará esta industria en España en 2023 y cuáles son las perspectivas para 2024?

La aparición de unicornios, no sólo en España sino también a nivel global, ha disminuido en 2023 y, especialmente, en el último trimestre, con la cifra más baja de los últimos 6 años. Viendo datos históricos, se aprecia cómo en 2021 y 2022 se produjo una situación post-COVID algo distorsionada, donde llegaron a surgir hasta 150 unicornios al trimestre. No obstante, si atendemos a las cifras de ejercicios anteriores, como 2019 y 2020, y aunque las cifras actuales sean inferiores, no hay una diferencia tan acentuada. 

Las condiciones del mercado actual han cambiado. La subida de los tipos de interés ha encarecido el coste del capital para las startups, lo que ha dificultado la captación de financiación. Además, la incertidumbre económica global ha generado cautela entre los inversores.

Pese a este descenso, la industria del Venture Capital en España sigue siendo atractiva, con un gran número de startups innovadoras con potencial de crecimiento. Dada la situación macroeconómica, probablemente los inversores pongan el foco en startups con modelos de negocio sólidos y perspectivas de crecimiento real.

Además, la explosión de la inteligencia artificial y el surgimiento de un gran número de empresas en este sector está generando un gran apetito inversor que dará lugar a un buen numero de operaciones en esta industria.

Por todo lo anterior, y considerando que es probable que las condiciones del mercado mejoren, las perspectivas para 2024 en el segmento de Venture Capital son positivas.

TTR: ¿Cuáles serán los principales desafíos para Pinsent Masons en España en los próximos meses?

Los principales desafíos para Pinsent Masons en España en los próximos meses serán (i) continuar creciendo y consolidándose como uno de los principales despachos de abogados de M&A en España, con especial foco en los sectores en los que estamos especializados; (ii) adaptarse a los cambios del mercado, como la digitalización y la irrupción de la inteligencia artificial, así como ámbitos de creciente relevancia en las transacciones (los criterios ESG); y (iii) atraer y retener el mejor talento, lo cual es un desafío cada vez más complicado.

Para afrontar estos desafíos, Pinsent Masons seguirá apostando por la innovación, la especialización sectorial y la captación del mejor talento. El despacho seguirá desarrollando nuevas herramientas y servicios para apoyar a sus clientes en sus operaciones de M&A. Además, seguirá ampliando su equipo con profesionales altamente cualificados y especializados.

Dealmaker Q&A

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TTR Dealmaker Q&A com a Laura Affonso, Sócia do Lefosse

Lefosse

Laura Affonso

Laura é sócia da prática de Societário e M&A do Lefosse.
Possui sólida experiência em direito societário com foco em fusões & aquisições, joint ventures, mercado de capitais, investimentos de private equity, venture capital e reorganizações societárias. Antes de integrar a equipe do Lefosse, foi responsável pelas áreas de fusões e aquisições, mercado de capitais e societário da JBS. Foi ainda general counsel da UHG Brasil.
Graduou-se em Direito pela USP (Universidade de São Paulo) e possui LL.M. pela New York University School of Law. Laura trabalhou no escritório Greenberg Traurig LLP em Nova Iorque.

TTR: Quais são suas principais conclusões para o mercado de fusões e aquisições em 2023?

2023 foi um ano desafiador para o mercado como um todo por conta de fatores macroeconômicos mundiais, como alta de inflação e de taxas de juros de forma geral, mas também fatores locais, como a crise de crédito, que impactou mais fortemente o setor de consumo, e incertezas políticas.

Esse contexto atrapalhou tanto decisões estratégicas como movimentos de defesa, reduzindo transações de fusões e aquisições, em especial no primeiro semestre. Nesse momento, as transações tiveram de forma geral estruturas mais criativas, com reestruturações e busca por desalavancagem.

Já no segundo semestre, com a perspectiva de aprovação da reforma fiscal e início de redução de taxas de juros, o cenário ficou mais otimista.

TTR: Quais as expectativas, riscos e oportunidades relacionadas ao mercado brasileiro de M&A em 2024?

A expectativa é de que uma continuidade na queda da taxa de juros, mesmo que de forma modesta, e mais clareza sobre as posições do governo atual, reduzirão a percepção de risco e possibilitarão o retorno de M&As com caráter mais estratégico no próximo ano. Dessa forma, os valores envolvidos serão maiores e teremos a ampliação da participação de investidores estrangeiros.

Devemos continuar vendo operações relevantes de saídas de fundos de private equity, as quais, até a abertura de uma nova janela de ofertas públicas, ainda ocorrerão por meio de transações privadas.

O mercado de M&A é bastante correlacionado a fatores macroeconômicos, então, o desenrolar das guerras em curso e indicadores econômicos negativos nas maiores economias do mundo podem influenciar negativamente, mas, ao mesmo tempo, oportunidades de consolidação ou de expansão em novos setores surgirão no mercado brasileiro. A expectativa é de que 2024 seja significativamente melhor em termos de volume e tipos de transações.

TTR: Em quais setores os investidores internacionais podem encontrar as maiores oportunidades no Brasil para o próximo ano? Por quê?

Os setores com maiores oportunidades para investidores internacionais no Brasil em 2024 devem incluir tecnologia, mineração e infraestrutura.

Além disso, teses relacionadas a transição energética, energia renovável e saneamento devem seguir bastante aquecidas, pois tais setores hoje contam com relativa estabilidade regulatória e boas oportunidades de investimento.

Alguns setores mais resilientes, como área de saúde, educação e alimentos e bebidas devem se beneficiar da redução da inflação e das taxas de juros, com mais disponibilidade de poupança para as famílias.

Um contexto menos incerto localmente também deverá permitir a abertura de uma nova janela de mercado de capitais e, com isso, a capitalização de empresas listadas em bolsa. Com isso, poderemos ter, ainda, um aumento em aquisições estratégicas por tais players.

TTR: Acompanhando o segmento de Venture Capital, vemos que o surgimento de unicórnios está diminuindo e alguns estão desaparecendo. Como evolui essa indústria no Brasil em 2023 e quais as perspectivas para 2024?

Em 2023, a indústria de Venture Capital no Brasil teve uma redução significativa de investimento. O custo do capital ficou maior, e os investidores ficaram mais seletivos em suas alocações, buscando teses de investimento mais robustas.

Por conta do desaquecimento do mercado, as transações tiveram que ser estruturadas de maneira diferente, com maior componente de dívida, por exemplo.

No entanto, após a correção de preços dos últimos anos, especialmente em relação ao setor de startups de tecnologia, há expectativa de crescimento significativo de transações para o próximo ano, porque o país segue tendo grande potencial de crescimento do mercado consumidor e do ecossistema empreendedor como um todo.

TTR: Quais serão os principais desafios para o Lefosse no Brasil nos próximos meses?

Nosso escritório tem sido bastante bem-sucedido, com um planejamento estratégico ao longo dos últimos anos para atender às demandas do mercado, seja em momentos de economia pungente ou em momentos mais desafiadores.

Vamos continuar fomentando a nossa cultura, no sentido de sermos parceiros estratégicos de nossos clientes, por meio de relacionamentos próximos e duradouros.

Com isso, queremos consolidar nosso lugar de liderança no mercado jurídico brasileiro.